发布时间：2018年5月6日
研究员：彭茜（S0570517060001）
核心观点
2017年电子虽归母净利润增速放缓，但扣非后增速为61.9%，维持高增长
2017 年电子板块营收9593.83 亿元，同比增长35.67%，增速为2011年以来的最高。2017年电子板块归母净利润达599.11亿元，同比增长10.89%。根据Wind 数据，2017年电子板块营收同比增长率排名申万全行业第2，归母净利润同比增长率排名申万全行业第19。综合行业比较及电子板块同比变化来看，虽然电子2017年归母净利润增速相对于2016年放缓，但扣非后的归母净利润增速为61.9%，排名申万全行业第10，维持16年以来的高增长。2017年电子荣光依旧，我们认为，这与A股电子公司整体在全球电子产业链参与度增强相关。
2017电子ROE达近9年高点，近年毛利稳健上扬，期间费用率缓降
近6年电子板块整体ROE及扣非后ROE稳健上涨，17年ROE和扣非ROE更是成为近9年高点，17年ROE为7.20%（前值为7.1%），扣非后ROE为5.10%（前值为4.38%）。行业毛利率稳健上扬，期间费用率稳中有降，净利润率波动明显，存货周转率总体稳定。但期间费用率细拆后，随着国内电子产业链的逐步成熟，管理费用率逐步下降，销售费用率稳中有降，而17年财务费用大幅攀升，主要跟汇兑损益相关。2017年电子板块汇兑收益9年来第一次为汇兑亏损亦反映了行业的情况。
2017年分子行业成长、盈利及运营能力综合考评下光学元件为最大赢家
子行业对比，光学元件利润增速\ROE双升；半导体材料、显示器件盈利提速。2016\2017毛利率对比，除显示器件、LED及电子系统组装略降外，其他全部提升，其中集成电路、分立器件、半导体材料、光学元件提升明显。净利率除集成电路、显示器件、其他电子和系统组装外全都提升，其中分离器件、印刷电路板、光学元件及LED净利率提升较多。存货周转率普遍下降，与行业调研库存积压反馈一致。但2017年子行业应收账款周转率普遍提升（除半导体材料、其他电子），结合子行业现金流状态良好分析，电子下游产业尚处于健康状态。综合而言，光学元件为最大赢家。
18Q1电子板块净利润同比增速已转正，反映行业稼动率逐步恢复
18Q1电子板块营收、归母净利润增速相比17年全市场排名下降。但拆分单季度来看，17Q4单季营收增速放缓，净利润增速同比下滑达-73%，因17Q4消费电子去库存，稼动率不足，但18Q1收入同比增长12.28%，增速虽继续放缓，但净利润同比增速已回正至1.78%，反映库存清理，行业稼动率在逐步恢复。对比11个三级子行业单季度毛利率，半导体材料、印刷电路板、被动元器件、光学元件、电子零部件制造子行业18Q1毛利率维持历史高位，且环比无大的变化。净利率分立器件、集成电路、LED、电子组装、电子零部件制造及其他电子18年Q1环比有所修复。
风险提示：宏观风险，终端客户创新及出货量不及预期。
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